文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj研究員 錢芬芳

(資料圖片僅供參考)

編：許輝

5月24日，海通證券做出聲明：昆明城投相關(guān)會(huì)議外部參會(huì)人員言論僅代表其個(gè)人，此次會(huì)議為海通證券研究所固定收益團(tuán)隊(duì)舉辦的線上交流會(huì)。海通證券曾在2022年6月因境外子公司下屬至少12家機(jī)構(gòu)的設(shè)立未按規(guī)定履行或者履行完畢備案程序。子公司從事的商業(yè)保理業(yè)務(wù)未完成清理、境外經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)股權(quán)架構(gòu)梳理以及整改方案制定工作不認(rèn)真，存在重大錯(cuò)漏被證監(jiān)會(huì)責(zé)令改正，并對(duì)主要分管高級(jí)管理人員任澎、時(shí)任合規(guī)負(fù)責(zé)人王建業(yè)采取監(jiān)管談話措施。

由海通證券保薦的山東京陽科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱：京陽科技）擬在上交所主板上市，1月份被受理，3月份更新了招股書。本次擬發(fā)行新股不低于4,222.30萬股且不超過9,500萬股，且不超過發(fā)行后總股本的20%。擬投入募集資金12億元，用于10萬噸/年新能源鋰電池材料前驅(qū)體項(xiàng)目。

京陽科技王氏近親控股過半，主要客戶璞泰來半億入股；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一為針狀焦，毛利率波動(dòng)大，核心技術(shù)人員均為同一前東家；大客戶兼可比公司，存在投資關(guān)系；公司及參股公司受到行政處罰，曾被強(qiáng)制執(zhí)行。

王氏近親控股過半，主要客戶璞泰來半億入股

2014年9月22日，王愛平、張玲玲、張吉華、張明、陳福友、韓吉川、唐小娟簽署《發(fā)起人協(xié)議》，同意以發(fā)起設(shè)立的方式成立公司，注冊(cè)資本為1億元。王愛平直接持有公司15,432.14萬股股份，持股比例為40.61%；石靜遠(yuǎn)直接持有公司6,858.73萬股股份，持股比例為18.05%；韓吉川直接持有公司3,772.73萬股股份，持股比例為9.93%；范基貞直接持有公司2,949.25萬股股份，持股比例為7.76%。

京陽科技實(shí)際控制人為王愛平和王振父子。王愛平擔(dān)任公司董事長(zhǎng)，直接持有公司15,432.14萬股股份，持股比例為40.61%；王振系王愛平之子，擔(dān)任公司副董事長(zhǎng)、常務(wù)副總經(jīng)理、董事會(huì)秘書，通過陽信京創(chuàng)間接控制公司377.23萬股股份，控制的股份比例為0.99%。綜上所述，王愛平和王振通過直接或間接方式控制公司15,809.37萬股股份，合計(jì)控制的股份比例為41.60%。

2021年3月，京陽科技主要客戶璞泰來（603659.SH）及其實(shí)際控制的關(guān)聯(lián)企業(yè)福建廬峰看好公司的發(fā)展前景，同時(shí)為了加深合作，保障其原材料供應(yīng)穩(wěn)定，擬投資公司。同時(shí)，崔濱亦有意變現(xiàn)股份。在此背景下，2021年3月，韓吉川將代崔濱持有的股份分別轉(zhuǎn)讓給璞泰來和福建廬峰，轉(zhuǎn)讓股份的數(shù)量均為604.50萬股股份，價(jià)格均為4.14元/股，轉(zhuǎn)讓款合計(jì)5,000.00萬元。

公司財(cái)務(wù)總監(jiān)龐樹正存在因?yàn)樗颂峁┻B帶責(zé)任擔(dān)保而作為共同被告人被起訴的事項(xiàng)，涉及訴訟的標(biāo)的金額396.87萬元（不含綜合費(fèi)用及利息），龐樹正系訴訟案件中主債務(wù)人的擔(dān)保人。

石靜遠(yuǎn)系公司董事石秦嶺之女，持股6,858.73萬股，持股比例18.05%。范基貞持有發(fā)行人2,949.25萬股，持股比例7.76%。石秦嶺和王愛平均由山東濱化集團(tuán)有限責(zé)任公司出來的。

據(jù)（2017）陜民終390號(hào)顯示，榆林濱化綠能有限公司于2012年9月由濱化集團(tuán)與榆林市云河化工有限責(zé)任公司合資成立，主要從事電石、石灰的生產(chǎn)銷售及焦粉的銷售，注冊(cè)資本為1億元，其中濱化集團(tuán)出資5500萬元，占55%的股權(quán)，榆林市云河化工有限責(zé)任公司出資4500萬元，占45%的股權(quán)。濱化集團(tuán)曾在2017年申請(qǐng)濱化綠能破產(chǎn)清算法院不予受理。其后其執(zhí)行董事張忠正多次成為被執(zhí)行人和限高。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一為針狀焦，毛利率波動(dòng)大，核心技術(shù)人員均為同一前東家

京陽科技主要從事針狀焦的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，2020年-2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.279億元、14.584億元、17.932億元，凈利潤(rùn)分別為3797.32萬元、2.83億元、3.003億元。

值得注意的是，公司2019年?duì)I收為16.637億元，凈利潤(rùn)為6.597億元。公司2020年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)處于歷史低點(diǎn)，相比于2019年度大幅下滑，營(yíng)業(yè)收入較2019年下降44.23%；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)3,563.26萬元，較2019年下降94.48%。2020年-2022年公司三年凈利潤(rùn)之和為6.213億元，不及2019年一年的凈利潤(rùn)，此外，2020年公司進(jìn)行現(xiàn)金分紅金額為2億元。

公司核心產(chǎn)品包括鋰電池負(fù)極材料用針狀焦（以下簡(jiǎn)稱“負(fù)極焦”）和超高功率石墨電極用針狀焦（包含本體用和接頭用，以下簡(jiǎn)稱“電極焦”）等產(chǎn)品，是高能量密度鋰電池負(fù)極材料和優(yōu)質(zhì)石墨電極的重要原材料，下游應(yīng)用領(lǐng)域主要包括鋰電池負(fù)極材料和超高功率石墨電極兩大行業(yè)，終端應(yīng)用領(lǐng)域主要系新能源汽車、3C消費(fèi)電子、儲(chǔ)能、電弧爐煉鋼等。

報(bào)告期各期，公司針狀焦收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為61.96%、70.84%和74.12%，毛利占主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利的比例分別為29.79%、62.25%及68.42%，主要收入和利潤(rùn)依賴于針狀焦產(chǎn)品。

公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對(duì)較為單一，未來如果新能源汽車、電爐煉鋼等終端需求下滑進(jìn)而導(dǎo)致鋰電池負(fù)極和石墨電極需求萎縮，將會(huì)影響針狀焦銷售價(jià)格和銷售量，進(jìn)而影響公司整體盈利水平；或者原料價(jià)格大幅上漲，但受下游需求萎縮、供給過剩等因素影響無法有效傳導(dǎo)至下游，亦會(huì)對(duì)公司盈利水平造成不利影響；公司未來存在發(fā)行當(dāng)年業(yè)績(jī)下滑50%甚至虧損的風(fēng)險(xiǎn)。

在產(chǎn)量方面，京陽科技報(bào)告期內(nèi)針狀焦產(chǎn)量分別為10.20萬噸、13.48萬噸和12.84萬噸，在國(guó)內(nèi)油系針狀焦領(lǐng)域的市場(chǎng)占有率分別為31.28%、16.81%和15.02%。

報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率分別為19.84%、31.41%及28.16%，波動(dòng)較大。報(bào)告期內(nèi)，針狀焦系公司主要毛利來源，毛利率波動(dòng)主要受銷售價(jià)格和原料成本等因素影響，其中銷售價(jià)格受下游需求變化、供給格局、原料價(jià)格波動(dòng)等因素影響，原料成本主要受國(guó)際原油價(jià)格影響。

截至2022年12月31日，京陽科技共有員工377人，其中研發(fā)人員61人，占員工總數(shù)的16.18%，擁有核心技術(shù)人員4人。核心技術(shù)人員之一王洪民，2007年7月至2016年6月，歷任山東濱化濱陽燃化有限公司重油車間技術(shù)員、焦化車間技術(shù)員、焦化車間副主任，石朋朋2009年7月至2014年9月，任山東濱化濱陽燃化有限公司重整加氫車間設(shè)備員。鄭文江2009年8月至2015年8月，歷任山東濱化濱陽燃化有限公司車間主任、生產(chǎn)管理部經(jīng)理，與王愛平一起，均來自山東濱化濱陽燃化有限公司。

2020年-2022年，公司的研發(fā)投入分別為3724.51萬元、5683.31萬元和7857.07萬元，占營(yíng)收比例分別為0.69%、0.51%和0.56%，2020年和2021年遠(yuǎn)低于可比同行均值4.14%和4.21%。

大客戶兼可比公司，存在投資關(guān)系

除山東益大已披露招股說明書外，目前A股市場(chǎng)尚無其他以針狀焦為主要產(chǎn)品或主營(yíng)業(yè)務(wù)的上市公司。公司選擇山東益大及下游客戶中交易金額和占比較大的上市公司方大炭素、璞泰來、貝特瑞作為可比公司。公司的可比同行里，璞泰來和貝特瑞均與公司存在投資關(guān)系，前者為公司的直接股東，后者與公司共同投資成立瑞陽新能源，貝特瑞持有瑞陽新能源55%的股權(quán)，公司持有其45%股權(quán)。

報(bào)告期內(nèi)，京陽科技重要客戶包括璞泰來、中科電氣、貝特瑞、天津津港、遼寧方大集團(tuán)、遼寧丹炭、揚(yáng)帆碳素、科力化工、河北鵬晟、凱旋化工等。公司電極焦主要客戶包括遼寧方大集團(tuán)、遼寧丹炭、揚(yáng)子碳素、開封炭材、揚(yáng)帆碳素、吉林炭素、士達(dá)炭素、日本昭和電工等石墨電極行業(yè)知名企業(yè)。

報(bào)告期各期末，長(zhǎng)期股權(quán)投資賬面價(jià)值分別為0、2.244億元及2.16億元，均為對(duì)瑞陽新能源的權(quán)益投資。2021年4月，公司與貝特瑞合資的瑞陽新能源成立，其中，貝特瑞持有55%的股權(quán)，公司持有45%的股權(quán)，公司按權(quán)益法對(duì)其進(jìn)行后續(xù)計(jì)量。

報(bào)告期內(nèi)，京陽科技以直銷為主、貿(mào)易商為輔，直銷收入占比分別為81.46%、92.77%和82.19%，通過貿(mào)易商銷售占比分別為18.54%、7.23%和17.81%。

國(guó)內(nèi)負(fù)極材料行業(yè)集中度較高，主要供應(yīng)商為貝特瑞、杉杉股份、璞泰來、凱金新能源等。負(fù)極材料頭部客戶中，公司報(bào)告期內(nèi)負(fù)極焦對(duì)璞泰來的銷售收入分別為1.349億元、2.878億元和4.687億元，占比分別為70.70%、65.06%和61.57%，占比較高。公司報(bào)告期內(nèi)第一大客戶璞泰來與其控制的福建廬峰合計(jì)控制公司4.51%的股權(quán)。

公司2022年第四大客戶為貝特瑞，公司向其銷售收入為1.027億元。因參股公司瑞陽新能源項(xiàng)目建設(shè)資金需要，瑞陽新能源與中國(guó)工商銀行陽信支行簽署固定資產(chǎn)借款合同，貸款金額合計(jì)人民幣8億元。作為瑞陽新能源股東，公司與合資方貝特瑞按照出資比例，為上述銀行貸款提供同比例擔(dān)保。2022年1月，公司與中國(guó)工商銀行股份有限公司陽信支行簽訂最高額保證合同，約定在最高額本金3.6億元余額內(nèi)，公司為瑞陽新能源在2022年1月25日至2028年2月29日期間內(nèi)發(fā)生的借款提供擔(dān)保，擔(dān)保類型為連帶責(zé)任保證。若瑞陽新能源投產(chǎn)后經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期，未來延期償還貸款或無法償還貸款，公司將面臨承擔(dān)履行擔(dān)保責(zé)任的或有風(fēng)險(xiǎn)。

報(bào)告期內(nèi)，公司對(duì)天津津港的收入分別為298.59萬元、7,122.82萬元和9,907.45萬元。銷售收入不斷增加，主要是由于公司針狀焦品質(zhì)較好，隨著公司品質(zhì)不斷提升、境外客戶認(rèn)可度不斷提高，境外石墨電極加工企業(yè)逐漸通過天津津港向公司采購(gòu)，終端用戶包括日本東海碳素、美國(guó)GrafTech公司、俄羅斯EPM公司等全球知名石墨電極生產(chǎn)企業(yè)。

利津縣凱旋化工有限公司為公司2022年前五大客戶，向公司采購(gòu)優(yōu)質(zhì)燃料油達(dá)1.0248億元，占比5.72%，2022年之前參保人數(shù)尚有13人，2022年則減為0人，2004年其法人從尚應(yīng)軍變?yōu)樯辛址肌?/p>

據(jù)2020年8月11日的（2020）魯0523刑初64號(hào)文件顯示，2018年9月，宮祥勛利用職務(wù)便利，接受東營(yíng)市順凱石油化工有限公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)人尚某請(qǐng)托，為其公司辦理危險(xiǎn)化學(xué)品安全生產(chǎn)許可證上增加乙醇汽油項(xiàng)目業(yè)務(wù)提供幫助。2018年9月，東營(yíng)市應(yīng)急管理局危險(xiǎn)化學(xué)品監(jiān)督管理科原科長(zhǎng)宮祥勛在東營(yíng)市海河南區(qū)西門路邊收受東營(yíng)勝凱石油化工有限公司辦公室主任王某3給予的人民幣2萬元；2019年1月，宮祥勛在東營(yíng)市收受尚某給予的人民幣50萬元；2019年春節(jié)前，宮祥勛在東營(yíng)市金石大廈樓下收受沿尚某給予的人民幣5萬元；2019年9月，宮祥勛在東營(yíng)市金石大廈樓下收受尚某給予的人民幣2萬元。以上共計(jì)59萬元。

公司及參股公司受到行政處罰，曾被強(qiáng)制執(zhí)行

報(bào)告期內(nèi)，京陽科技執(zhí)行完畢的行政處罰合計(jì)4項(xiàng)，其中2項(xiàng)系2018年下達(dá)處罰決定書、2019年繳納罰款的情形。此外，公司總經(jīng)理韓吉川、副總經(jīng)理鄭文江報(bào)告期內(nèi)執(zhí)行完畢的行政處罰各1項(xiàng)。

2018年12月24日、2019年5月28日，公司因在未辦理環(huán)評(píng)手續(xù)的情況下開工建設(shè)被主管機(jī)關(guān)分別行政處罰97.92萬元、2.00萬元的情況。

2019年10月，京陽科技出資1.00億元認(rèn)購(gòu)維遠(yuǎn)股份（600955.SH）1,250.00萬股股份，2021年9月15日，維遠(yuǎn)股份（600955.SH）在上海證券交易所上市。報(bào)告期內(nèi)，公司投資收益分別為0、-70.03萬元及-462.68萬元，由對(duì)參股公司瑞陽新能源的投資收益、參股公司維遠(yuǎn)股份的股利收益以及理財(cái)產(chǎn)品投資收益構(gòu)成。報(bào)告期各期，公司其他綜合收益的稅后凈額分別為2.452億元、1.043億元及-2.145億元，主要系公司對(duì)參股公司維遠(yuǎn)股份的其他權(quán)益工具投資，其公允價(jià)值變動(dòng)形成。

據(jù)東環(huán)辦發(fā)〔2015〕14號(hào)文件顯示，2015年4月22日在省環(huán)保廳開展的危險(xiǎn)廢物專項(xiàng)檢查工作中，發(fā)現(xiàn)利華益維遠(yuǎn)化工有限公司存在危險(xiǎn)廢物違規(guī)處置、存貯不規(guī)范等環(huán)境違法行為。上述環(huán)境違法行為東營(yíng)市環(huán)境保護(hù)局進(jìn)行掛牌督辦。

據(jù)裁判文書網(wǎng)顯示，2019年和2020年，京陽科技分別被中石化工建設(shè)有限公司和山東恒安環(huán)保科技有限公司送至強(qiáng)制被執(zhí)行人席位，其名下銀行存款被凍結(jié)。

公司生產(chǎn)設(shè)備投資金額較大，報(bào)告期各期末，公司固定資產(chǎn)賬面價(jià)值分別為5.922億元、5.306億元及4.762億元，各期折舊金額分別為6,142.61萬元、6,582.70萬元及6,592.82萬元，占當(dāng)年利潤(rùn)總額的比例分別為135.35%、19.76%及18.58%，占比較高。

公司現(xiàn)有固定資產(chǎn)及募投項(xiàng)目投產(chǎn)后新增固定資產(chǎn)金額較大，未來年度固定資產(chǎn)折舊將保持較高水平，未來若公司銷售實(shí)現(xiàn)情況或毛利水平不達(dá)預(yù)期，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將產(chǎn)生不利影響。

原文標(biāo)題:京陽科技與大客戶多存投資關(guān)系，產(chǎn)品單一毛利率波動(dòng)大

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