概述

• 高通與博通之間在研發(fā)方向和營(yíng)銷(xiāo)策略上的差異，將對(duì)于高通的股東如何審視未來(lái)任何新的收購(gòu)報(bào)價(jià)產(chǎn)生重大影響。

• 在高通目前的持有者衡量其投資收益率時(shí)，投資回報(bào)周期應(yīng)是其關(guān)鍵的考量因素。

• 高通是一家研究指向型的企業(yè)，不斷為研發(fā)新一代技術(shù)進(jìn)行投資;而博通的發(fā)展則一向基于兼并重組。

• 博通的并購(gòu)史，就是一部拆分不盈利部門(mén)并提高產(chǎn)品價(jià)格的歷史。這兩類(lèi)舉措都可能降低企業(yè)的長(zhǎng)期營(yíng)收水平。

• 最終，博通未來(lái)的投資人將預(yù)期投資期限設(shè)定為短于三年，才更可能達(dá)成其預(yù)期的投資收益率。

對(duì)投資回報(bào)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響

隨著計(jì)劃于2018年3月6日進(jìn)行的高通董事選舉日漸臨近，目前的股東們正在認(rèn)真考量高通與其潛在的收購(gòu)方——博通之間不同的研發(fā)方向和營(yíng)銷(xiāo)策略。

由于這項(xiàng)交易現(xiàn)在可能包含更多博通股票，以上考量因素可能會(huì)對(duì)博通股東在收購(gòu)后的投資回報(bào)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。在決定是否接受任何新的收購(gòu)要約時(shí)，投資人都會(huì)衡量收益，而此次并購(gòu)將直接影響投資人用以衡量收益的投資周期。

在半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)中，高通以其卓越的研發(fā)能力聞名。作為一家研究指向型企業(yè)，高通對(duì)研發(fā)新一代技術(shù)進(jìn)行了巨額投資，就目前而言，其正向5G技術(shù)全面發(fā)力。作為一家市值950.8億美元的企業(yè)，高通在2017年向研發(fā)部門(mén)投入了54.7億美元，占其市值的5.75%。對(duì)比博通，他們顯然有著迥異的商業(yè)理念，博通市值1072.2億美元，同年其研發(fā)投入僅有32.9億美元，占其市值的3.06%。

資本交易帶來(lái)快速回報(bào)

博通一直通過(guò)短期操作的途徑實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，其中很大一部分是源自收購(gòu)，因此其會(huì)剝離盈利能力不足的部門(mén)。博通被Avago收購(gòu)后，物聯(lián)網(wǎng)部門(mén)就遭受了這種命運(yùn)，被出售給了Cypress Semiconductor。博通的重點(diǎn)一直是通過(guò)資本交易更快速地獲得投資回報(bào)，而不是投資于新一代技術(shù)。顯然，該公司當(dāng)時(shí)認(rèn)為物聯(lián)網(wǎng)還是太遙遠(yuǎn)的事情。

在博通確實(shí)投入研發(fā)預(yù)算的領(lǐng)域，為了尋求快速獲得回報(bào)，其在注資科研項(xiàng)目時(shí)會(huì)不斷提高對(duì)項(xiàng)目收益周期上的要求。相反，高通投資研發(fā)的技術(shù)可能需要十幾年才能獲得回報(bào)。

如果成功地收購(gòu)高通，博通很可能會(huì)采取同樣的措施。目前對(duì)收入貢獻(xiàn)不大的部門(mén)可能會(huì)被剝離，從而獲取適度的投資回報(bào)，并隨之壓縮研發(fā)和運(yùn)營(yíng)成本。雖然這可能會(huì)滿(mǎn)足很多資產(chǎn)管理者的短期目標(biāo)，但同時(shí)可能造成公司后繼乏力，因?yàn)槟壳暗募夹g(shù)勢(shì)必會(huì)被新一代的技術(shù)所取代。

降低研發(fā)支出

由此推論，以上事實(shí)對(duì)于股東有著重要的意義。如果投資人接受將博通股票作為此次并購(gòu)新一輪出價(jià)的一部分，那么相比于長(zhǎng)期持股直到博通削減研發(fā)經(jīng)費(fèi)的行為切實(shí)影響到其長(zhǎng)期收益，將投資期限設(shè)定為一到三年會(huì)更有可能實(shí)現(xiàn)投資人所期待的投資收益率。

有人可能會(huì)說(shuō)，即使兼并高通后大幅削減其研發(fā)經(jīng)費(fèi)，博通仍有可能通過(guò)未來(lái)更多的兼并重組來(lái)實(shí)現(xiàn)收入增長(zhǎng)。然而不容忽視的一點(diǎn)是，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)整合的時(shí)代終有盡頭，在今時(shí)今日來(lái)看，博通未來(lái)的并購(gòu)之路仍充滿(mǎn)未知。并購(gòu)龐大的高通，尤其是在其成功吸納NXP之后，將是一條漫長(zhǎng)的征途。

收購(gòu)后削弱高通的研發(fā)能力可能有利于蘋(píng)果公司，因?yàn)樘O(píng)果的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手安卓平臺(tái)在很大程度上依賴(lài)高通的技術(shù)進(jìn)步來(lái)跟上蘋(píng)果公司的步伐。蘋(píng)果公司的iPhone X零售價(jià)超過(guò)1000美元，其利潤(rùn)率超過(guò)50%。削弱競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手對(duì)于蘋(píng)果公司來(lái)說(shuō)非常有利。這也就在很大程度上解釋了為什么蘋(píng)果對(duì)于博通收購(gòu)高通持默許甚至暗中鼓勵(lì)的態(tài)度。

此外，博通素來(lái)在并購(gòu)之后立即提高產(chǎn)品價(jià)格，假以時(shí)日，這將使其疏遠(yuǎn)部分現(xiàn)有客戶(hù)，從而影響目前市場(chǎng)的平衡狀態(tài)。

結(jié)論

根據(jù)博通之前的收購(gòu)歷史，被收購(gòu)后的高通可能會(huì)削減研發(fā)預(yù)算，出售某些部門(mén)，并提高產(chǎn)品價(jià)格。這些措施的短期效果會(huì)有利于合并后公司的利潤(rùn)表，并提振其股價(jià)。

然而，這些措施的后果會(huì)逐漸顯現(xiàn)，可能會(huì)在未來(lái)降低高通的市場(chǎng)份額和收入。正是因?yàn)檫@個(gè)原因，在思考博通的任何新的收購(gòu)要約時(shí)，高通的股東應(yīng)當(dāng)考慮自己設(shè)定的投資期限。

聲明：我 /我們不持有上述任何公司的股票，未來(lái)72個(gè)小時(shí)也不計(jì)劃購(gòu)買(mǎi)這些股票。

我自己撰寫(xiě)了這篇文章，表達(dá)我自己的意見(jiàn)，并沒(méi)有因此收到報(bào)酬(除了Seeking Alpha給予的報(bào)酬)。我與本文提到的任何公司沒(méi)有業(yè)務(wù)關(guān)系。

作者：SeekingAlpha

來(lái)源：財(cái)經(jīng)中國(guó)網(wǎng)